来源：CFC农产品研究
作者：石丽红
随着本周美联储加息靴子落地，市场情绪回暖令大宗商品迎来普遍性反弹。鲍威尔在议息会议后的言论被视为偏鸽，虽然美国二季度GDP数据暗示美国经济已陷入技术性衰退，但偏差的经济数据反而令市场开始预期美联储将放缓加息节奏，在9月议息会议前迎来情绪修复及商品反弹的窗口期。然而，从基本面来看，油脂的持续上涨基础可能并不牢靠。前期市场炒作的近月供应偏紧逻辑随买船及到港预估增多出现松动，而在天气炒作助推美豆反弹至-美分区间之后，盘面也随时面临天气升水回吐带来的回落风险。
1、美联储强鹰不再，商品市场迎来反弹窗口
7月27日，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到2.25％至2.5％之间。这是美联储今年以来第四次加息，也是连续第二次加息75个基点。由于会前市场已预期有7成以上概率加息75bp，未超预期的加息幅度并未对市场形成进一步冲击，大宗商品随靴子落地后的情绪回暖迎来普遍性反弹。
会议后的记者发布会也饱含看点，包括鲍威尔对后续加息的偏鸽表态以及美联储对前瞻指引的弱化。鲍威尔表示下一次是否大幅加息将取决于经济数据，在某个时间点放慢加息节奏可能会是适宜的，美联储需要在货币政策上保持灵活性。相较于3月以来美联储一再释放的控通胀快加息决心，这一表态显然是相对鸽派的。此外，鲍威尔表示未来加息决策将采取逐会决定的方法，并且将按照数据行事，意味着美联储前瞻指引工具的有效性将下降。自上一次大通胀以来（-80年代），美联储确立了通过加息的前瞻指引打破通胀预期的政策思路，而本次对前瞻指引的弱化或暗示联储认为通胀预期已经被解除，相机决策才是当下的最佳方案。
75bp的加息及会后鸽派表态短期来看是利好市场的，后续加息预期的放缓可能引发市场交易商品需求韧性。而在美联储偏鸽立场下，市场对于经济数据的解读也较前期发生了明显转变。在此前美联储的强鹰态度下，较好经济数据倾向于被解读为对更激进加息力度的承受能力，较差的经济数据则又引发衰退担忧，不管怎么样都容易引发对下跌的恐慌。但随着美联储态度转鸽，较好的经济数据被解读为需求无忧，而较差的经济数据则又成为美联储可能放缓加息的信号，整体上均利好商品市场氛围恢复。
典型的例子是周四凌晨公布的美国二季度GDP数据，同比降0.9％和技术性衰退的暗示未能打压商品市场情绪，反而令市场预期美联储将放缓加息节奏。鉴于美联储下次议息会议远在9月，8月的杰克逊霍尔央行年会以及就业和CPI数据将继续充当信号灯，在此之前整体宏观氛围可能都将偏向于支持大宗商品维持反弹。
2、近月供应偏紧格局改善，打压油脂91正套
宏观面的企稳有助于市场将更多 随着时间推移，印尼的船只运力出现改善，新增买船及到港令印尼高库存压力开始向国内传导。市场预期国内8月棕榈油买船及inhouse数量超过60万吨，这令部分多头期待的棕榈油09合约“逼仓”成为泡影。在8月到港预期随买船及运力恢复得到提升的情况下，国内棕榈油基差开始显示出压力，华南地区24度棕榈油现货基差从跌至,8月船期基差则从跌至。在未来基差仍可能随到港增加而下跌的情况下，棕榈油盘面并不存在太强的上涨收敛基差的驱动，这令棕榈油09上行动能出现不足。三季度国内豆油供应格局虽然在低大豆压榨下整体偏稳，但随着现货豆棕价差改善，棕榈油对豆油的需求替代预计将间接缓解豆油偏紧的供需格局。
此外，供应看似最紧张的09菜油，在连续上涨及91价差升至近的高位之后，也随新增买船及新增储备轮出而出现高位回落。近期菜油09合约的大幅上涨令国内菜籽榨利及菜油进口利润得到较明显改善，虽然目前菜油进口利润仍倒挂数百元每吨，但市场上已陆续出现一些新增买船，这对于近两日菜油91价差走势形成打压。
此外，储备轮换也为三季度国内菜油供应增添变数。此前中储粮的菜油6-7月轮换已成交约15万吨，其中近9万吨将于7-9月流向市场，有望为三季度的菜油供应带来增量。此外，近期包括贵州、四川等地方省储轮换动作也在增加。年疫情期间，贵州及四川收购了十多万吨的菜油储备，今年已至轮出期。从轮出时机来看，在供应偏紧、价格较高的三季度轮出性价比较高，且四季度能有新作加菜籽保障轮入顺利进行，或成为储备轮换的较好时间选择。随着国家及地方储备轮出增多，国内三季度菜油供应偏紧的格局将有望得到一定程度缓解，或能稍后为过于火热的菜油09合约及91价差降降温。
总体来看，近期宏观情绪回暖利于包括油脂在内的商品市场反弹，但随着反弹幅度不断扩大，市场对基本面的