以下为 大宗商品研究及交易专家费忠海在12月13日由人民币交易与研究论坛和天风证券联合举办的“年全球金融市场展望”上的发言实录。
大家好！我简要地把我的核心的观点和主要的逻辑跟大家阐述一下。大家都知道大宗商品的基本定价分这么几个层面，一个层面是货币，货币我们主要定的美元指数，还有相关商品主要产国的货币走势。我们都知道，美元指数牛市对应的大宗商品熊市，这是 个逻辑。第二个逻辑就是我们都知道，原油是现代工业的血液，原油的价格实际上是各种商品的一个基础定价的标尺，我们看到原油年9月份以后一路暴跌，从美元跌至30美元，跌将近80%。第三个是商品本身的供求关系。我们知道这几年大宗商品的产能的投放不断增加，主要是前五年大宗商品处于高位的时候，投资非常庞大，产能在这几年中陆续地释放。与此同时，大宗商品的需求，尤其像中国这样大宗商品需求这样的国家，经济出现了比较大的衰退，以上几个因素构成了一个非常明显的大宗商品熊市的一个基本逻辑。
农产品和别的大宗商品相比有特殊性，但是在整体价格趋势上是一致的，它也经历了一轮比较大的下跌，这是我们今天要阐述的几个商品的总体的观点： 个，我们认为玉米、小麦、大豆目前仍然处于熊市进行中，它未来的任务核心是不断地下跌来减面积，降库存，这样才能达到一个新的供给平衡。油脂和糖提前进入了高点，经历了一个比较大的下跌的过程，目前从供大于求，已经过渡到供需平衡或者仅平衡的状态，从交易观点上我们认为它是多头配置。下面我们把商品的主要逻辑给大家讲一讲。
大豆这是CBU大豆的图。它是农产品当中 一个进高点的品种，出现在年9月4号，从美分跌到现在的美分，基本上“腰斩”了，为什么经历了这么大的下跌的过程？从全球的大豆平衡表可以很明显地看出来，全球大豆产量连续五年增加，从2亿4千万吨，增加了2.6亿吨，消费也出现了增长，但是它的增幅赶不上我们产量的增幅，所以我们的库存在持续增高，这是全球大豆供需的基本状况。
主要因素 个是种植收益特别好，第二个由于科技的进步，单产即使在不太良好的天气状态下，依然取得非常好的骄人的创记录的水平，还有一个就是整体天气非常好，这五年过程当中，尤其是美国近两年的天气，基本上可以说是非常完美的。我们之前很多人认为厄尔尼诺来的时候，是不是对农产品是一个特别大的减产的冲击？其实这是一个误区，从厄尔尼诺发生的年份来看，南美洲、北美洲，包括亚洲大陆和中国都是降雨较充沛的气候特点，对农产品生长有利。在这几个因素的作用下，美国以及全球的大豆产量是一路增加的。
全球大豆消费的焦点还是中国。我们知道大豆最重要的是做饲料和蛋白原料，大豆压榨以后，豆油作为食用油的一个主要的品种，豆粕作为饲料的主要品种，我们综合统计来看，虽然这几年中国蛋白需求增速有所下降，但是还是以每年3%左右的速度在递增。这里面由于中国的油菜籽、棉花、花生种植的减少，豆粕作为蛋白最重要的原料，它的需求还在提升。我们预计年到年度，中国的蛋白需求增长3.6%，下一年度随着中国的库存量提高，豆粕需求提高到6%。也就是说中国对大豆进口的预期还是非常好的，消费还是非常旺盛的。
这是中国大豆的一个平衡表，现在中国消费将近1亿吨的大豆，但是我们绝大部分是依靠进口的，国产大豆从之前的万吨减产到万吨，只能维持正常的食用，做豆制品和豆浆。从我们现在掌握的数据来看，豆制品当中大概有20%到30%的转基因大豆掺进去了，价差大概在五六百块钱，别以为现在我们吃的豆制品和豆浆都是非转基因，其实不是这样的，非法厂商已经掺了很多转基因大豆。所以我们对于大豆的进口依赖度是非常高的，大豆是中美贸易 的商品，一个是大豆，一个是飞机；也是中国 的进口农产品，每年进口大概万吨，预计本年度进口万吨，下一年度达到万吨。所以从大豆单一品种来说，中国的需求还是处于比较强劲的状态，中国也是全球大豆需求的一个焦点。全球大豆这五年需求增长了万吨，中国大概占万吨的水平。
大豆主要有三大供给国，北美是美国，每年产量大概是1亿吨，南美是巴西和阿根廷，阿根廷的产量预本年度是1亿吨左右，阿根廷大概是万吨，巴西现在是什么状态呢？ 个，巴西本年度现在播种已经基本结束了，播种率达到92%，和五年的平均值差不多持平，也就是说播种很正常。第二个是巴西今年的面积大概增加了4%，巴西的面积为什么增加？是因为大家看到巴西的雷亚尔年总共贬了80%，这样导致巴西的种植成本迅速地下降，所以说巴西农民种大豆的收益是非常好的，所以它的面积有4%的提升。从目前的状态看，巴西的天气情况是很好的，总体是比较理想的，南部地区降雨偏多，东北部地区的降雨略微比常年少，这可能是个隐忧，但是总体来讲天气是好的。
还有一个问题，我们注意到巴西今年因为国内汽柴油价格涨得非常多，大豆价格下跌，化肥投入量很少，比往年降了将近7%，这可能是巴西大豆未来存在的一个问题，但是不管怎么讲，现在的价位，巴西种大豆的积极性仍然非常高，很难减少面积。
这是阿根廷的数据，目前的种植收益已经跌落了成本，但是阿根廷这个国家非常奇葩，官方汇率是1美元对9.5比索，但是民间汇率是12.5，民间的实际汇率比官方低40%左右的水平，所以阿根廷的农民把大豆当做黄金储备，作为硬通货。所以阿根廷农民一直不卖大豆，累计到万吨大豆这几年还没有销出去，这是全球大豆出口市场的堰塞湖。最近阿根廷一个反对党上台， 要取消玉米、小麦的出口配额，第二要把大豆、玉米、小麦的出口关税从35%降到25%，不排除逐步完全取消。这样就导致了阿根廷货币的贬值加上政策的改变，对全球出口市场形成巨大的冲击，所以今年阿根廷比往年多出口万吨，对美国大豆形成巨大的竞争，而美国大豆今年又比往年少出口了万吨，也就是说阿根廷跟巴西大豆在全球大豆市场对美国产生了非常大的竞争优势。因为阿根廷农民种大豆出现了亏损，而且如果运输渠道不是很通畅，那么收益也会受到很大的影响。预计明年阿根廷的大豆面积会下降，也就是说目前阿根廷的价格和政策已经开始发挥了减面积的作用。
这是美国的数据，按当前的价格，美分的CUB价格，美国的农民开始亏损了，按照今年的单产和收成状况来看，它的成本基本上在10美元，就是美分左右。
我们预计按照目前这种状态，如果价格不反弹的话，美国明年的面积可能会减2%左右，就是万英亩。我们看美国现在的出口状况，刚才讲了，我们在FOB市场，美国大豆比南美大豆贵20到30美元，所以美国大豆今年状况很不好，出口很一般。
美国大豆平衡表，虽然说明年美国大豆面积会减少，但是因为美国农民前六七年的收益都非常丰厚，即使目前亏损，但是我们也不认为美国大豆产量会大幅度下降。也就是说美国明年大豆的库存依然会维持很高的水平。所以说从目前这三个主要主产国情况来看，我们认为大豆的熊市还在进行过程当中，我个人认为必须有两个以上的种植季持续减面积，我们才能看到大豆底部的位置，所以我们对大豆的总体观点是看空。如果没有天气问题的话，我们认为任何5%以上的反弹都应该是比较好的放空点。
根据历史比对来看，我们认为现在的供求关系和91年是非常非常类似的。我们看到这个黑线是今年的，我们看上面的红线部分是91年的。这几年是什么特点？就是连续第二年库存增加的走势，我们认为和91年是非常类似的，91年走势是什么特征？12月初进高点以后，一路下跌到第二年的6月份。这个前提是只要南美阿根廷、巴西这两个国家天气没问题，我们预计产量兑现的话，我们认为这是一路下跌的。但是农产品有非常特殊的情况，天气扰动太强烈了，所以我们要密切